【鄂高校友演讲选登之三】资本市场如何支持科技创业创新

演讲者：方国斌

今天，我们聚焦"资本市场如何支持科技创业创新"这一核心议题。科技创业创新作为推动社会进步的核心动力，其发展离不开资本市场的有力支撑。回顾中国资本市场数十年的发展历程，我们清晰地看到其与科技创新相互赋能、协同发展的轨迹。接下来，我将从科技创新的本质与演进、资本市场支持的核心路径、创新生态的制度保障以及资本与科技的深度融合四个维度，展开对这一重要议题的探讨。

一、科技创新的本质内涵与历史演进

（一）创新理论的经济学阐释

从经济学视角出发，约瑟夫・熊彼特在 1912 年提出的创新理论堪称经典。他将创新定义为"建立新的生产函数"，即对生产要素（资本、技术、管理等）进行重新组合，以形成新的生产方式或商业模式。这一理论揭示了创新的本质——并非简单的发明创造，而是生产要素的创造性重构。正如通俗所言，"太阳底下无新鲜事，排列组合即创新"，从技术研发到管理模式， 从产品迭代到市场拓展，创新本质上是对既有要素的优化整合与价值再造。

（二）创新的多元范式与历史坐标

人类历史上的创新实践呈现出三种典型范式：

1.原始创新：如牛顿发现万有引力、爱因斯坦提出相对论，是对世界本源规律的探索与揭示，奠定了科学理论的基石。

2.应用创新：以乔布斯推出智能手机为代表，在特定领域内通过技术迭代与产品创新，引领产业变革与消费升级。

3.系统创新：通过多技术、多领域的交叉融合，形成高维度的创新体系，如互联网生态、智能制造系统等，重塑产业格局与经济形态。

回顾三次科技革命，资本市场的支持作用清晰可见：第一次工业革命中，英国凭借早期资本市场雏形，为蒸汽机、纺织机械等技术创新提供资金支持，奠定了工业文明基础；第二次工业革命中，美国、德国的资本市场助力电力、内燃机等技术研发与产业化，推动重工业崛起； 第三次科技革命以来，美国纳斯达克市场成为科技创新的孵化器，支持了计算机、互联网等技术的爆发式发展，催生了微软、苹果、谷歌等科技巨头。

（三）创新生态的"雨林法则"

创新需要适宜的生态环境，正如热带雨林中物种多样性孕育创新活力。从硅谷的成功经验可见，开放包容的文化、高效的人才流动机制、成熟的风险投资生态以及完善的法律保障，共同构成了创新的"热带雨林"。斯坦福大学的创新孵化能力、硅谷的风险投资网络、宽松的人才流动政策（如允许技术人才自由跳槽）以及对失败的宽容态度，形成了强大的创新磁场，吸引全球人才与资本集聚。对比美国东西部创新生态变迁，从 128 号公路到硅谷的转移，本质上是创新生态系统竞争力的此消彼长，印证了"环境决定创新效率"的规律。

二、资本市场支持科技创新的核心路径

（一）多层次资本市场体系构建

资本市场通过构建多层次市场体系，为不同阶段的科技企业提供差异化融资支持：

1.初创期：风险投资与私募股权初创科技企业面临高风险、无盈利的困境，传统信贷融资难以介入。风险投资（VC）与私募股权（PE）通过市场化筛选，以股权形式注入资金，不仅提供资本支持，更带来管理经验、市场资源与战略指导。数据显示，2023 年中国风险投资市场规模达 1.2 万亿元，其中 70%以上投向信息技术、高端装备、生物医药等科技领域，成为初创企业的"孵化器"。

2.成长期：科创板与创业板助力随着企业进入成长期，科创板与创业板成为重要融资平  台。科创板聚焦"硬科技"，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保及生物医药等六大领域，允许未盈利企业、同股不同权企业上市，采用市场化的注册制审核机制，打破传统上市标准对科技企业的束缚。创业板则注重"创新+成长"，要求企业具备一定研

发投入与营收增长，为"轻资产、高成长"的科技企业提供资本通道。2020 年至 2024 年，科创板与创业板合计融资超 2.5 万亿元，助力中芯国际、宁德时代、迈瑞医疗等科技企业快速成长。

3.成熟期：主板与并购重组市场对于成熟期科技企业，主板市场提供稳定的融资渠道与估值定价平台，助力企业进一步扩大规模、提升市场份额。同时，并购重组市场成为科技企业整合资源、拓展产业链的重要工具。通过市场化并购，企业可快速获取核心技术、人才团队与市场渠道，如微软收购 LinkedIn 拓展社交网络布局，美团收购摩拜单车完善本地生活生态。

2023 年，中国资本市场并购重组交易规模达 1.8 万亿元，其中科技领域并购占比超过 40%， 成为产业升级的重要驱动力。

（二） 直接融资与间接融资协同发力

1.直接融资：优化资源配置效率股票市场、债券市场等直接融资工具通过市场化定价机  制，引导资本向高潜力科技企业集聚。科创板试点注册制以来，市场定价效率显著提升，科技企业估值更趋合理，2024 年科创板平均市盈率达 50 倍，反映市场对科技企业成长潜力的认可。同时，创新创业公司债、科技型中小企业集合债等创新债券品种，为科技企业提供低成本资金，2023 年科技债发行规模达 3000 亿元，较 2019 年增长 200%。

2.间接融资：构建科技金融服务体系商业银行通过开发科技信贷产品（如知识产权质押贷款、科技成果转化贷款）、设立科技支行等方式，为科技企业提供间接融资支持。截至 2024 年一季度，全国科技型中小企业贷款余额达 15 万亿元，同比增长 18%，其中信用贷款占比超过 40%，体现金融机构对科技企业信用评价体系的完善。此外，政策性银行通过专项贷款、贴息政策等，引导资金流向关键核心技术领域，助力"卡脖子"技术攻关。

（三）资本市场的多重赋能效应

资本市场对科技企业的支持不仅限于资金层面，更体现在全链条赋能：

1.规范治理与资源整合上市过程要求企业建立现代企业制度，完善公司治理结构，提升信息透明度，为企业长期发展奠定制度基础。同时，借助资本市场平台，企业可吸引战略投资 者、行业专家，整合技术、市场、人才等资源，如宁德时代上市后，通过定向增发引入高瓴资本、比亚迪等战略伙伴，加速产业链协同。

2.价值发现与激励机制资本市场通过市场化估值，实现科技企业价值的显性化，为创业者、投资者提供合理回报。股权激励、员工持股计划等制度安排，将员工利益与企业价值绑定，激发创新活力。数据显示，科创板上市公司中，超过 80%实施了股权激励计划，核心技术人员持股比例平均达 15%，显著高于传统行业。

3.风险分散与退出通道风险投资的良性循环依赖完善的退出机制，资本市场为风险资本提供 IPO、并购、股权转让等多元化退出渠道，保障资本循环效率。2023 年，中国风险投资退出项目中，IPO 退出占比达 60%，平均回报率达 3.5 倍，吸引更多社会资本进入科技创新领域。

三、创新生态的制度保障：构建容错机制与尽职免责体系

（一）科技创新的高风险特征与现实挑战

科技创业创新具有"高投入、长周期、高不确定性"的特点，据统计，科技企业研发成功率不足 30%，初创企业存活率仅 20%左右。在传统考核机制下，"重结果、轻过程"的导向导致投资机构、国有企业及科研机构对创新风险容忍度较低，出现"不敢投、不愿投、不会投"的现象，制约创新活力。

（二）国内外容错机制对比与中国实践

1.国际经验：硅谷的失败文化硅谷形成了对失败的宽容态度，投资者与社会普遍认为" 失败是创新的必经之路"。数据显示，硅谷创业者二次创业成功率达 30%，显著高于一次创业，失败经历成为宝贵经验。这种文化背后是完善的法律保障（如个人破产制度）、市场化的风险分担机制（风险投资按项目组合投资，允许单个项目失败）。

2.中国探索：从容错到免责的制度演进我国自 1993 年《科学技术进步法》首次提出"鼓励科技人员自由探索，宽容失败"以来，逐步构建创新容错机制。2021 年修订的《科学技术进步法》明确"尽职免责"原则，规定科研人员在科技活动中履行合理注意义务、未牟取非法利益  的，免除相关责任。国务院《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》（"创投 14 条"） 提出，建立政府投资基金容错机制，允许一定比例的投资失败，激励政府引导基金加大对早期科技企业的支持。

（三）完善容错机制的关键路径

1.明确免责标准与操作细则当前容错机制存在"原则性表述多、操作性细则少"的问题，需进一步细化"尽职"认定标准，明确科技创新活动中哪些情形可认定为"非主观过失"，如因技术路线选择失误、市场环境突变导致的失败，建立负面清单制度，清晰界定"不可容错"情形（如舞弊、违规操作等）。

2.构建市场化风险分担机制发挥政府引导基金的"杠杆作用"与"风险缓冲"功能，通过设立风险补偿基金、税收优惠等政策，引导社会资本参与高风险创新项目。同时，完善科技保险体系，开发研发责任险、专利保险等产品，分散创新过程中的技术风险、市场风险。

3.培育宽容失败的创新文化从社会舆论、教育体系、企业管理等多维度入手，营造"鼓励创新、宽容失败"的文化氛围。媒体应加强对创新失败案例的正面报道，展现失败背后的经验价值；企业应建立试错机制，允许研发团队在合理范围内进行探索性试验，将失败纳入创新过程管理。

四、资本与科技的深度融合：从"双轮驱动"到"生态共生"

（一）科技对资本的吸引力：价值创造的核心逻辑

科技创新通过技术突破与商业模式创新，为资本提供高回报空间：

1.技术垄断带来超额利润掌握核心技术的企业可形成技术壁垒，获取垄断利润。如高通凭借 CDMA 专利授权模式，毛利率长期保持在 60%以上；英伟达通过 GPU 芯片创新，在人工智能算力领域占据全球 80%以上市场份额，股价十年涨幅超 100 倍，为投资者带来巨额回

报。

2.产业变革催生新赛道每一次科技革命都孕育新的产业赛道，资本提前布局可分享产业成长红利。2010 年代以来，新能源汽车、生物医药、人工智能等赛道崛起，早期进入的风险投资获得丰厚回报，如红杉资本投资宁德时代，斩获超 200 倍收益；高瓴资本重仓创新药企

业，年均回报率达 40%以上。

（二） 资本对科技的赋能：从"资金供给"到"生态构建"

1.全周期资本陪伴资本通过"天使投资-风险投资-私募股权-上市融资-并购重组"的全周期支持，助力科技企业跨越"死亡谷"。以商汤科技为例，从 2014 年成立至 2021 年上市，先后获得 IDG 资本、软银集团等多轮投资，累计融资超 60 亿美元，资本支持贯穿技术研发、产品商业化、市场拓展全流程。

2.产业资源整合战略投资者凭借行业经验与资源网络，为科技企业提供增值服务。如小米投资生态链企业，不仅注入资金，更开放供应链、销售渠道与品牌资源，助力华米科技、云米科技等企业快速成长；腾讯通过投资并购，构建互联网生态体系，推动微信支付、云计算等技术应用场景落地。

3.制度创新驱动资本市场通过制度创新（如注册制、科创板做市商制度、新三板分层机 制），优化科技企业融资环境，提升资本配置效率。2023 年全面实行注册制以来，科技企业上市周期从平均 3 年缩短至 1.5 年，融资效率显著提升，更多"硬科技"企业得以借助资本市场加速发展。

（三） 政策导向与市场机制的协同

1.政府引导基金的战略作用截至 2024 年，全国政府引导基金规模达 12 万亿元，通过"母基金+子基金"模式，重点投向集成电路、新能源、生物医药等战略新兴产业，发挥"政策引  导、市场运作、科学决策、防范风险"的功能。例如，国家大基金（集成电路产业投资基金）

累计投资项目超 500 个，带动社会资本投入超 5000 亿元，助力中芯国际、长电科技等企业突破技术瓶颈。

2.长期资本引入与风险共担鼓励保险资金、社保基金、养老金等长期资本进入科技创新领域，通过设立养老目标基金、科创主题基金等产品，引导长期资金与科技企业长期成长相匹 配。同时，建立"政府+企业+社会"的风险共担机制，通过税收优惠、风险补偿等政策，降低长期资本投资风险，增强其参与科技创新的积极性。

五、反思与展望：从李约瑟之谜看中国创新生态建设

回顾历史，李约瑟之谜引发我们对中国科技创新环境的深度思考：为何古代中国在技术发明上领先世界，却未能孕育出现代科学体系与工业革命？除了社会制度、文化传统等因素，资本市场的缺失是重要原因——古代中国以小农经济为主，缺乏专业化的资本集聚机制与风险投资体系，技术发明难以转化为规模化产业创新。

展望未来，中国资本市场支持科技创新需把握三大关键：

1.深化市场化改革：进一步完善注册制、退市制度、交易机制，减少行政干预，让市场在资源配置中起决定性作用。

2.强化法治保障：加快知识产权保护、投资者权益保护等立法进程，构建公平透明的市场环境。

3.培育创新文化：从教育、科研、企业管理等多维度入手，培养敢于创新、宽容失败的社会氛围。

各位校友，资本市场与科技创新的深度融合，是时代赋予我们的历史机遇。让我们以市场化、法治化、国际化为导向，构建更加完善的资本市场支持体系，为科技创业创新注入澎湃动力，共同谱写中国经济高质量发展的新篇章！（ 2024 年 10 月 24 日)