中国资本项目基本封闭，所谓的热钱没有正常渠道迅速离境，所以，中国的投机性资金流入称不上是传统意义上的热钱，最多也就是伺机而动的半热钱而已。过分夸大中国的热钱问题，可能会过早地引入政府干预，从而导致不良的后果。

　　次债危机以来，国际经济与金融市场形势日益动荡，热钱作为对回报敏感、流动迅速灵活同时往往是危机中最早触发点的最不稳定资金，顺理成章地成了焦点话题之一，被各方面所指责。

　　在新近发生的越南金融危机中，近年来流入资本的迅速流出使得越南的形势更加严峻，是不争的事实。作为近邻的中国，同样面临通货膨胀的压力，这使人愈发担心，中国会否滑入类似越南的危机，热钱会不会将中国推入金融危机？近来媒体上关于中国有一万多亿热钱的讨论，就是这种担忧的体现。

　　笔者认为，中国由于资本项目的基本封闭，所面临的投机资金的流入与开放型资本市场国家有很大区别。热钱的最大危害是迅速撤离造成严重的金融危机，而中国所谓的热钱是没有正常渠道迅速离境的，一旦外汇管理机关真正踩闸，相信会对阻挡资金流出很有效。所以，中国的投机性资金流入称不上是传统意义上的热钱，最多也就是伺机而动的半热钱而已。

　　国际金融市场从来没有给热钱一个准确的定义，但流动的资金要具备一些特征方可被称为热钱。首先，热钱要逐利，会不辞辛苦地流动以追求更高的回报。其次，热钱的流动要灵活，需要随着回报高低的改变而移动迅速。最后，也是最为人关注的，是热钱躲避损失的本性往往会使其在危机发生时成为逃离最快、最坚决的资金，从而给危机产业或地区造成巨大的负面影响。据笔者观察，在这种时候，很多本不是热钱的资金也加入了撤离的行列，从而使市场对热钱庞大的规模感到震惊。在历史上的大量经济危机，不论是1994年的墨西哥比索危机、1997/1998年的东南亚金融危机，还是最近的越南金融危机、美国的次债危机中，这种景象都在不断地重演。

　　中国的所谓热钱问题，最根本的原因是人民币升值预期所造成的大量资金流入。次债危机迫使美联储执行低利率政策，同时，中国人民银行为应对通胀而加息造成的利差，使得人民币更具吸引力，大量资金不可避免地涌入中国，使得本该紧缩的货币政策不断松动，人民币的发行量增加，加大了通胀压力。然而，由于中国执行资本项目的基本封闭政策，通常意义下的热钱渠道—组合投资进入流通的股票和债券二级市场—在中国金融市场是基本封闭的。组合投资的合法渠道QFII到现在为止仅有300亿美元的额度，总量并不是很大，就算QFII都是热钱，对中国经济的影响也微乎其微。

　　目前，热钱进入中国主要通过以下几条渠道：经常项目中进出口贸易过低或过高的报价、外商直接投资、中国居民汇入外币的每年5万美金额度，还有就是香港地区银行兑换人民币的业务，当然，还有最后的地下通道。然而，这些资金的进入与离开却绝对不会像组合投资那样迅速自如。由于最终人民币不可自由兑换，一旦政策进一步收紧，巨量资金几乎不可能迅速进出。那么，热钱的最后一个特征—大量抽逃造成中国金融系统风险的可能性很小。只要政府下决心挡住资金外流，绝大多数热钱可能会被阻挡在中国境内。那么，去掉了这颗利齿的热钱怪兽，是否还能被称为传统意义上的热钱呢？

　　相对于热钱，本国居民的资金肩负支撑消费的作用，一般不被称为热钱，我们姑且称之为冷钱。但在危机当头时，只要有渠道，其中一些冷钱恐怕有可能比热钱跑得更快，所以，现在人们所称的中国境内热钱更像半冷半热的钱。

　　当前，外来资本的进入无疑给中国宏观经济造成了很大压力。那么，如何才能防范热钱的进入，并防范热钱可能造成的金融风险呢？中国毕竟是资本项目封闭的国家，在当前人民币升值压力和中美正利差的环境下，中国应尽量收紧外汇可能流入的渠道。如近几年来香港地区银行每天限量兑换人民币的政策可能是资金流入的巨大缺口之一，收紧这项政策造成的热钱渠道可能就是一项有效的手段。但从更根本的层面看，尽量减少人民币升值预期可能是更行之有效的措施。当前中国的高利率是制服通胀的政策造成的，而要真正解决通胀问题，根本在于减少人民币的升值压力。加速人民币向公允汇率移动，可以有效地抑制资本的进入。

　　热钱问题是一个对经济影响很大的课题。各国政府无不视热钱为洪水猛兽，从而运用各种手段加以限制。在分析中国的热钱问题时，也要注重中国的特点。过分夸大这一问题，可能会过早地引入政府干预，从而导致不良的后果。 （张宁）